□中国旅游研究院产业研究所所长 杨宏浩

　　本次发行的产品虽属类REITs，但项目的成功发行在盘活文旅存量资产、推动产融结合方面，具有一定的突破意义和示范价值。

　　首先是验证了文旅资产证券化的可行性，向市场证明，即使是产权关系复杂的文旅资产，也能通过金融创新实现证券化，为后续项目提供了可复制的“操作手册”。其次是开创了“类REITs+信用衍生品”的增信范式，有效降低融资成本。项目同步创设全国首单挂钩该产品的信用保护凭证，相当于为投资加上了一道“保险”。这一创新精准地解决了文旅项目现金流波动大、投资风险高的问题，为高波动性资产的融资提供了宝贵经验。最后是提供了盘活存量、优化负债结构的“新工具”。对面临“重资产、长周期、高负债”困境的文旅项目而言，类REITs提供了一种介于传统贷款和权益融资之间的新选择。

　　当前国内文旅REITs市场正处于政策强力驱动下的起步与探索阶段。目前，华住和锦江的酒店公募REITs和复星亚特兰蒂斯文商旅综合体公募REITs已获交易所受理，但尚无公募REITs成功发行。除了隋唐洛阳城类REITs项目，“中铁·泰和里”文商旅综合体机构间REITs项目也成功发行。估计最快6月份会有文旅公募发行上市。相信未来文旅REITs会有一个大的发展。

　　本单洛阳文旅类REITs产品的成功发行是通往公募REITs道路上的关键“探路石”。其作用主要体现在以下三个方面：

　　一是积累宝贵的实操经验。公募REITs的发行要求极高，涉及底层资产合规、现金流稳定性、运营高效规范、估值公允合理等各种要求。该项目为行业积累了从资产筛选、结构设计、风险定价到发行销售的全流程经验。这些“实战”经验对于后续培育符合公募REITs要求的优质资产至关重要。

　　二是探索解决核心瓶颈。类REITs的发行过程，也清晰暴露了文旅资产迈向公募REITs的三大核心瓶颈。产权合规难题：景区多为国有资源，经营权、收益权、产权“三权分离”，确权与转让难度大；收益稳定性弱：受季节、政策、突发事件影响，现金流波动剧烈，难以满足公募REITs对稳定分派的要求；运营能力不足：多数文旅国企“重建设、轻运营”，缺乏市场化的专业运营能力。隋唐洛阳城项目通过“经营收益权”和“差额支付承诺”等方式暂时绕开或缓解了部分问题，这为监管机构和市场主体思考如何建立文旅公募REITs的专属规则体系提供了现实参照。

　　三是提振市场信心，培育投资生态。该项目的落地，向资本市场证明了文旅资产的投资价值，提振了投资者、发行人和中介机构的信心。它有助于吸引更多长期资金（如保险、养老金）关注并研究这一领域，为未来公募REITs的发行培育一个更加成熟的投资生态。

　　隋唐洛阳城文旅类REITs是一次成功的压力测试和实战演练。其破冰价值在于，它用实践证明了路是通的，并清晰地标记出了路上可能遇到的障碍，为未来文旅公募REITs的最终启航指明了方向。